Ertragswert und Börsenwert

Zusatztext

<p>Diese Studie zur quantitativen empirischen Justizforschung untersucht die Kursentwicklung an der Börse auf die Ankündigung eines Delisting. Dazu wertet sie 111 Delisting-Verfahren im Zeitraum vom 8.Oktober2013 ("FRoSTA-Entscheidung" des Bundesgerichtshofs II ZB 26/12) bis zum 31. Dezember 2019 aus. Bis zum 25. November 2015 gab es 57 Delisting-Verfahren, danach 54. Für weitere 9Delisting-Verfahren gibt es kein belastbares Datenmaterial.</p><p></p><p>Wesentliche Ergebnisse:</p><ul><p></p><li>§ 39 Börsengesetz verlangt seit dem 25. November 2015 für ein Delisting vom Regulierten Markt ein Übernahmeangebot. Das betrifft 7 Verfahren. Für die anderen 47 Delisting aus dem Freiverkehr galt der Rechtsstand aus der "FRoSTA-Entscheidung".</li><p></p><p></p><li>Unmittelbar nach Ankündigung des Delisting-Verfahrens koppelt sich der Kurs, teilweise ganz deutlich, von der allgemeinen Marktentwicklung ab.</li><p></p><p></p><li>Die gleichzeitig steigenden Umsätze lassen vermuten, dass Großaktionäre mit unternehmerischen Zielsetzungen dann Aktien nachkaufen.</li><p></p><p></p><li>Bei 26 Gesellschaften kam es nach dem Delisting zu einer kompensationspflichtigen Strukturmaßnahme. In ca. 75% aller Fälle lag die Abfindung dann über den Delisting-Werten.</li><p></p><p></p><li>Weil der Börsenwert unter der "Stollwerck-Entscheidung" keine Informationen zum Ertragswert mehr einpreist, kann er auch den von der "Feldmühle-Entscheidung" geschützten (inneren) Wert am arbeitenden Unternehmen nicht reflektieren.</li><p></p><p></p><li>Die verfassungsrechtlichen Gewährleistungen zum Aktieneigentum Vermögensschutz und Rechtsschutz sind daher bei börsennotierten Gesellschaften um die Handelbarkeit und einen Anspruch auf kursrelevante Informationen zu erweitern.</li><p></p></ul><p></p><p>Über die datentechnischen Einzelergebnisse hinaus versteht sich diese Studie als ein wesentlicher Beitrag zu den Fragen,</p><ul><p></p><li>wie sich nach der Effizienzmarkthypothese Informationen auf die Kursentwicklung auswirken,</li><p></p><p></p><li>wie sich hier der irrationale Überschwang" darstellt ("Nobelpreis" 2013) und</li><p></p><p></p><li>ob der Börsenwert gleichermaßen wie der Ertragswert dazu geeignet ist, den von der Verfassung geschützten "wahren" Vermögenswert abzubilden.</li><p></p></ul>

Autorenportrait

<p><strong>Martin Weimann</strong>, Berlin</p>

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